本文爲授權轉載，原作者Vera Chang 萬通貸款區域經理

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時光仿佛還停留在我伏案敲擊《再見2023，你好2024》的那一晚，而現在日曆又要翻過2024年的最後一頁，此刻回頭忘，你的頭腦裡會閃現什麼呢？

對Vera來説，這是不平凡的一年，從1月到12月，不停有來自客戶的無數個why圍繞着我。因爲，今年的市場變化讓普通人、讓華爾街都有些捉摸不透。下麵我們先來盤點一下2024年的精彩，以及2024給我們留下的2025年的彩蛋。

1. “未來”未來

這裡的“未來”是指2023年底萬衆期盼的“美國經濟衰退”這一事件。在失業率、上市公司盈利、通貨膨脹等亮眼的數據麵前，特別是大選結束後，”衰退“已離我們越來越遠。拿對購房者影響最大的利率來説，”未來“沒有到來的直接結果是，2023年底説好的2024年5次降息，不僅開始時間被大大推遲，並且美聯儲也隻兌現了3次：9、11和12月，總共100個基點（1%）而且給2025年定下的基調是美聯儲並不急於繼續降息。

由於在美聯儲第一次降息之前的2024年9月初，貸款利率已經反應了2024年5次降息和2025年的一連串、在經濟衰退假設下的激進降息路線。而當現實偏離了預計軌道時，市場自9月中開始對美國債券市場重新定價，調高了2025年的利率預期，很多等待抄底貸款利率的小夥伴隻能眼看着房貸利率又繼續攀昇，截至年底，貸款已經回到了2024年春天的水平：自住房在6.5%左右，投資房在7%附近徘徊。

2. 大選塵埃落定

大選的影響方方麵麵，除了股市和比特幣在2024年站到了新高，比特幣更是成爲了主流的投資品並被書冩進了美國未來四年的政府戰略藍圖中，另一個對市場影響最大的可能就是通脹預期被完全改冩。

通脹是過去美聯儲一直以來工作的重心之一，一路從2022年6月的9.1%降到2024年11月的2.7%，耗儘了這屆美聯儲班子的心血。可正當市場認爲美聯儲馬上就要卸甲，開始爲利率下山之路開始做準備時，Trump的勝選打破了市場的預期。

因爲沒有人會懷疑Trump 2.0政府將延續之前的提高關稅、反非法移民等美國優先的一繫列重拳。經曆過Trump 1.0 四年的我們，對這些政策並不陌生。雖然Trump會在其他方麵出颱相抵消的政策，比如降低企業稅、降低燃油成本，但目前在新能源車更普遍的第二任期，控製燃油成本的效果將更不明顯，肉眼可見的結果就是市場重燃了對通脹再次抬頭的擔憂。

於是，美聯儲尚未卸下的擔子，又重新抗到了肩上，各種場合連連表態，大幅連續降息，時機還未到。

3. 美國國債市場的內憂外患

首先是對內，2024年拜登政府預算赤字創下曆史第三高，同時，在3個財年內的美債髮行規模史無前例地超過了8萬億美元，美債總規模也從7月底的35萬億增加到11月的36萬億美元。這項驚人的債務數據，在2024年夏天暫時被市場降息預期達到年度峰值之下的看漲美債狂熱情緒所掩蓋，但這也爲11月的各期限美債收益率“狂飆”埋下隱患。

圖一 美國國債月髮行量（單位十億）

對外，在美聯儲將要暗示下半年開啟寬鬆週期、美國財政部增加髮債規模的2024年7月，美債最大持有者中國和日本因爲各自的原因，雙雙拋售美國國債。中國的持倉接近十五年來低谷，麵臨支撐本幣壓力的日本則繼續減持美債，持倉降至九個月來低位。

圖二 全球主要經濟體持有美債金額（單位十億）

一方麵，美國政府持續增加美債供給，另一方麵，美債總需求減少，供求關繫失衡導緻美債價格頻頻走低，引髮美債收益率一路高歌猛進，到2024年底，跟10年美債收益率直接掛鉤的美國房貸利率已經抹去降息帶來的所有降幅。

4. AI崛起

人生能經曆幾次社會變革？AI就是一個。2024繼續延續了AI時代的爆髮式增長，ChatGPT每一次新産品髮佈都能塑造一條新的賽道。AI這個話題範圍太廣，Vera無法總結，這次就自身最熟悉的貸款行業本身，聊一聊這一年AI在這個領域的應用。

首先是市場推廣，AI製作視頻、廣告非常簡單；AI也能幫助貸款經紀爲每一位客戶挑選合適的産品；AI還能精準定位産品適用的受衆。

其次是貸款預批，有很多貸款機構/銀行開始開髮客戶能夠自行上傳所有文檔，就能自動得到貸款預批的項目。而在之前，市場是所有同類産品設計都非常簡單，不實用。

最後是貸款相關成本的削減，比如AI-powered appraisal approach，FHFA（美國聯邦住房金融局）在2024年10月公佈了幾項措施，目的都在於繼續改善過去傳統的人工appraisal方式，並擴大appraisal waiver的適用範圍。

AI在2024年給貸款行業帶來了很多希望和變化，但Vera相信，這僅僅隻是個開端。

2024給2025年留下了太多的open question：

1. “未來”還會來嗎？

2025？難。

阿波羅全球資産管理公司首席經濟學家Torsten Sløk在最近的報告中提出了2025年美國經濟衰退概率是0%的大膽預期，也就是説2025年髮生衰退是不可能的。他的判斷是基於：2024年美國的GDP有望實現近3%的高速增長（最近10年美國GDP平均增速不足2%），新增就業崗位約200萬個等亮眼的成績單。雖然他隻是一家之言，但這是頗具代表性的華爾街對2025年的判斷。

確實，2025年在Trump經濟學以及第一任期的成就背書下，很難想象未來四年有衰退的可能。

2. Trump 2.0 政府會以怎樣的方式施壓美聯儲？

Trump和美聯儲主席鮑威爾都是對市場具有足夠影響力的人，Trump在第一任期對鮑威爾施壓，要求美聯儲降息的明爭暗鬥都被大家看在眼裡，在2024年11月二次當選之後又火速任命了鮑威爾的繼任者，這對2026年才任期結束的鮑威爾來説是個頭疼的事，之前隻需要擔心通脹、充分就業，現在還要擔心什麼時候丟工作......

當然Trump要想讓美聯儲依照自己的意願製定貨幣政策並不容易，除非換掉FOMC（美聯儲公開市場操作委員會）的票委。但一旦涉及人事變動，就需要時間和耐心。2025年對Trump來説不太可能dream come true。

3. 美國赤字會改善嗎？

Trump本人肯定是不願意看到赤字繼續擴大，但如果開始減稅，按照正常的思路，財政部必然會繼續藉債度日。但Vera並不擔憂，畢竟Trump 2.0政府多了一個部門 - 馬斯克領導的政府效率部（DOGE)。隻要馬斯克和Trump能對彼此容忍一些，這個部門的威力是無可限量的。

4. AI會是一個泡沫嗎？

繁華的表麵下暗流湧動，那就是圍繞在2024年最強勁的造富機器之一：英偉達，頭頂的疑慮。

截至目前，誰都不能否認英偉達以一己之力扛起了AI的崛起，而AI又成就了無數矽谷的初創公司，於是2025年令市場最擔心的問題，變成這座隻有英偉達一根擎天柱支撐的AI世界能否扛得住風浪。這也是2024年給我們埋下的一顆彩蛋，亦或許是炸彈？

麵對市場崛起的這股AI力量，我相信鮑威爾領導下的美聯儲大佬們肯定已經重拾25年前dot com bubble的曆史書，開始複刻新一個bubble破滅假設下的經濟提振方案。不過，鮑威爾似乎對AI延續了一貫的謹慎和樂觀的作風，堅稱”(AI)産生的影響可能並不會立即顯現，而是在較長時間後才能顯露出其深遠的社會與經濟影響。" 這確實是本屆美聯儲在經曆了一個完整刺激的降息、昇息週期之後，給市場留下的最大的詬病 - 反應速度太慢。新時代、新科技加持下的市場用瞬息萬變根本不爲過，有時利率降低僅維持短短幾個小時，2025年美聯儲是否能跟得上這個速度，確實令人比較擔憂。

冩在最後

2024的開局充滿了對“市場衰退”的期待，2025年的開局將被三個字囊括-“不確定”。因爲世界正在被AI所改變，經濟的髮展已經無法用過去的經驗來預測。不過Vera還是堅信一點，不管將來AI是否會取代各種工作，都要穩住內心，修煉自己、用積極的心態擁抱未來。聯繫Vera，我們可以一起聊一聊。

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