本文为授权转载，原作者Vera Chang 万通贷款区域经理

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时光仿佛还停留在我伏案敲击《再见2023，你好2024》的那一晚，而现在日历又要翻过2024年的最后一页，此刻回头忘，你的头脑里会闪现什么呢？

对Vera来说，这是不平凡的一年，从1月到12月，不停有来自客户的无数个why围绕着我。因为，今年的市场变化让普通人、让华尔街都有些捉摸不透。下面我们先来盘点一下2024年的精彩，以及2024给我们留下的2025年的彩蛋。

1. “未来”未来 

这里的“未来”是指2023年底万众期盼的“美国经济衰退”这一事件。在失业率、上市公司盈利、通货膨胀等亮眼的数据面前，特别是大选结束后，”衰退“已离我们越来越远。拿对购房者影响最大的利率来说，”未来“没有到来的直接结果是，2023年底说好的2024年5次降息，不仅开始时间被大大推迟，并且美联储也只兑现了3次：9、11和12月，总共100个基点（1%）而且给2025年定下的基调是美联储并不急于继续降息。 

由于在美联储第一次降息之前的2024年9月初，贷款利率已经反应了2024年5次降息和2025年的一连串、在经济衰退假设下的激进降息路线。而当现实偏离了预计轨道时，市场自9月中开始对美国债券市场重新定价，调高了2025年的利率预期，很多等待抄底贷款利率的小伙伴只能眼看着房贷利率又继续攀升，截至年底，贷款已经回到了2024年春天的水平：自住房在6.5%左右，投资房在7%附近徘徊。

2. 大选尘埃落定 

大选的影响方方面面，除了股市和比特币在2024年站到了新高，比特币更是成为了主流的投资品并被书写进了美国未来四年的政府战略蓝图中，另一个对市场影响最大的可能就是通胀预期被完全改写。 

通胀是过去美联储一直以来工作的重心之一，一路从2022年6月的9.1%降到2024年11月的2.7%，耗尽了这届美联储班子的心血。可正当市场认为美联储马上就要卸甲，开始为利率下山之路开始做准备时，Trump的胜选打破了市场的预期。 

因为没有人会怀疑Trump 2.0政府将延续之前的提高关税、反非法移民等美国优先的一系列重拳。经历过Trump 1.0 四年的我们，对这些政策并不陌生。虽然Trump会在其他方面出台相抵消的政策，比如降低企业税、降低燃油成本，但目前在新能源车更普遍的第二任期，控制燃油成本的效果将更不明显，肉眼可见的结果就是市场重燃了对通胀再次抬头的担忧。 

于是，美联储尚未卸下的担子，又重新抗到了肩上，各种场合连连表态，大幅连续降息，时机还未到。

3. 美国国债市场的内忧外患 

首先是对内，2024年拜登政府预算赤字创下历史第三高，同时，在3个财年内的美债发行规模史无前例地超过了8万亿美元，美债总规模也从7月底的35万亿增加到11月的36万亿美元。这项惊人的债务数据，在2024年夏天暂时被市场降息预期达到年度峰值之下的看涨美债狂热情绪所掩盖，但这也为11月的各期限美债收益率“狂飙”埋下隐患。

图一 美国国债月发行量（单位十亿）

对外，在美联储将要暗示下半年开启宽松周期、美国财政部增加发债规模的2024年7月，美债最大持有者中国和日本因为各自的原因，双双抛售美国国债。中国的持仓接近十五年来低谷，面临支撑本币压力的日本则继续减持美债，持仓降至九个月来低位。

图二 全球主要经济体持有美债金额（单位十亿）

一方面，美国政府持续增加美债供给，另一方面，美债总需求减少，供求关系失衡导致美债价格频频走低，引发美债收益率一路高歌猛进，到2024年底，跟10年美债收益率直接挂钩的美国房贷利率已经抹去降息带来的所有降幅。

4. AI崛起

 人生能经历几次社会变革？AI就是一个。2024继续延续了AI时代的爆发式增长，ChatGPT每一次新产品发布都能塑造一条新的赛道。AI这个话题范围太广，Vera无法总结，这次就自身最熟悉的贷款行业本身，聊一聊这一年AI在这个领域的应用。 

首先是市场推广，AI制作视频、广告非常简单；AI也能帮助贷款经纪为每一位客户挑选合适的产品；AI还能精准定位产品适用的受众。

其次是贷款预批，有很多贷款机构/银行开始开发客户能够自行上传所有文档，就能自动得到贷款预批的项目。而在之前，市场是所有同类产品设计都非常简单，不实用。

最后是贷款相关成本的削减，比如AI-powered appraisal approach，FHFA（美国联邦住房金融局）在2024年10月公布了几项措施，目的都在于继续改善过去传统的人工appraisal方式，并扩大appraisal waiver的适用范围。

AI在2024年给贷款行业带来了很多希望和变化，但Vera相信，这仅仅只是个开端。

2024给2025年留下了太多的open question：

1. “未来”还会来吗？

2025？难。

阿波罗全球资产管理公司首席经济学家Torsten Sløk在最近的报告中提出了2025年美国经济衰退概率是0%的大胆预期，也就是说2025年发生衰退是不可能的。他的判断是基于：2024年美国的GDP有望实现近3%的高速增长（最近10年美国GDP平均增速不足2%），新增就业岗位约200万个等亮眼的成绩单。虽然他只是一家之言，但这是颇具代表性的华尔街对2025年的判断。

确实，2025年在Trump经济学以及第一任期的成就背书下，很难想象未来四年有衰退的可能。

2. Trump 2.0 政府会以怎样的方式施压美联储？

Trump和美联储主席鲍威尔都是对市场具有足够影响力的人，Trump在第一任期对鲍威尔施压，要求美联储降息的明争暗斗都被大家看在眼里，在2024年11月二次当选之后又火速任命了鲍威尔的继任者，这对2026年才任期结束的鲍威尔来说是个头疼的事，之前只需要担心通胀、充分就业，现在还要担心什么时候丢工作......

当然Trump要想让美联储依照自己的意愿制定货币政策并不容易，除非换掉FOMC（美联储公开市场操作委员会）的票委。但一旦涉及人事变动，就需要时间和耐心。2025年对Trump来说不太可能dream come true。

3. 美国赤字会改善吗？ 

Trump本人肯定是不愿意看到赤字继续扩大，但如果开始减税，按照正常的思路，财政部必然会继续借债度日。但Vera并不担忧，毕竟Trump 2.0政府多了一个部门 - 马斯克领导的政府效率部（DOGE)。只要马斯克和Trump能对彼此容忍一些，这个部门的威力是无可限量的。

4. AI会是一个泡沫吗？

繁华的表面下暗流涌动，那就是围绕在2024年最强劲的造富机器之一：英伟达，头顶的疑虑。

截至目前，谁都不能否认英伟达以一己之力扛起了AI的崛起，而AI又成就了无数硅谷的初创公司，于是2025年令市场最担心的问题，变成这座只有英伟达一根擎天柱支撑的AI世界能否扛得住风浪。这也是2024年给我们埋下的一颗彩蛋，亦或许是炸弹？

面对市场崛起的这股AI力量，我相信鲍威尔领导下的美联储大佬们肯定已经重拾25年前dot com bubble的历史书，开始复刻新一个bubble破灭假设下的经济提振方案。不过，鲍威尔似乎对AI延续了一贯的谨慎和乐观的作风，坚称”(AI)产生的影响可能并不会立即显现，而是在较长时间后才能显露出其深远的社会与经济影响。" 这确实是本届美联储在经历了一个完整刺激的降息、升息周期之后，给市场留下的最大的诟病 - 反应速度太慢。新时代、新科技加持下的市场用瞬息万变根本不为过，有时利率降低仅维持短短几个小时，2025年美联储是否能跟得上这个速度，确实令人比较担忧。

写在最后

2024的开局充满了对“市场衰退”的期待，2025年的开局将被三个字囊括-“不确定”。因为世界正在被AI所改变，经济的发展已经无法用过去的经验来预测。不过Vera还是坚信一点，不管将来AI是否会取代各种工作，都要稳住内心，修炼自己、用积极的心态拥抱未来。联系Vera，我们可以一起聊一聊。

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